重点一：

3月国内秦港动力煤均价已同比下跌10%，煤价处于下行周期高度确定，背后主要有供需结构向宽松转化和国际油价下跌替代效应渐强这两大核心逻辑支撑，中信证券近日再度覆盖火电龙头华电国际。

华电国际当前A/H股PB处于2010年以来的多年历史底部，具备非常明显的估值安全边际。在电价冲击调整结束、盈利持续改善、具备吸引力的股息等因素共同催化下，公司下一阶段估值修复潜力巨大。

华电国际在成本端和价格端均迎来重大边际变化，盈利进入上行周期：

①成本端：公司2019年签署长协合同量占比高达70%~80%，但实际执行量远低于签约合同量（比例约40%~50%），而且公司正采取措施扩大更廉价进口煤占比， 预计2020年入炉煤价下降5.0% ，降幅较去年扩大0.7个百分点；

②价格端：结合2020年已公布交易结果省份电价情况以及国内中期火电供需形势，火电企业下一阶段综合上网电价基本稳定，公司2020年市场化电量占比将进一步提升至60%（2019年53.7%）并维持稳定， 电价风险释放充分； 疫情导致国内近期用电需求和设备利用小时下滑明显，华电国际也遭遇一定冲击。

而公司2019年装机增长约10%可对冲利用小时下降影响，同时李想测算结果显示仅靠成本端下降即能覆盖电量下滑1.9%对2020年业绩拖累。即使在电量受影响最严重的一季度，在燃料成本下降和电价上调（增值税优惠所致）对冲下， 公司净利润同比仍能实现约20%正增长。

华电国际2020年后电源建设投资需求明显下降，预计2020~2022年资本支出规模为160/100/80亿元。公司已跨过资本支出高峰，再加上盈利处于回升周期， 其自由现金流改善明显 ，2019年已经回升至59亿元。

公司2019年每股派息0.15元， 股息支付率为50.3%，相比2018年的42.0%有所提升，也高于公司承诺的40%。按照当前股价测算， 华电国际A/H股价对应的2019年股息率分别为4.4%/7.1%，开始具备较高吸引力。 公司未来进一步提升派息率具备扎实财务基础，预计2020~2022年A股息率分别为5.2%/5.7%/7.4%，股息率处于较高水平且处于持续提升趋势。

基于火电公司盈利波动性下降及扩张高峰期结束，已可以采用折现现金流法为华电国际估值，李想推导公司合理目标价为5.60元， 较30日收盘价3.44元尚有62%上行空间。

风险因素：煤炭价格大幅上涨；标杆上网电价下调；市场化电量的折价幅度扩大。

重点二：

3月27日，国家统计局发布2020年1-2月全国规模以上工业企业利润总额数据，其中41个工业大类中仅4个行业利润同比增加，烟草制品业利润总额424.7亿（同比+31.5%），增速表现最为靓丽。

此前，3月17日，国家统计局发布2020年1-2月卷烟产量：期间实现生产5187.4亿支（+4.4%，约合1037.5万大箱）， 疫情下实现逆势增长 。

市场近期表现较强的食品饮料、农业等行业都具有刚性消费属性，而烟草消费刚需属性也很强，受疫情影响小，从1-2月卷烟出货量的数据已经得到证实。 复盘上论非典也可以发现，烟草受到疫情影响最小。根据东吴证券草根调研，疫情期间烟草消费的需求旺盛，叠加19年下半年中烟反腐影响卷烟生产（19Q4卷烟产量同比-7.49%）， 目前部分地区出现断货（说明渠道库存很低）。

除了刚需属性之外，今年烟草行业回升还有另外一个重要因素就是烟草系统，19年烟草反腐力度加强，领导层发生更替，20年为考核元年，东吴证券判断烟草的产销景气向好的概率大。

烟草产业景气度向好对于哪些上市公司产生影响？ 东吴证券认为可关注上游的烟标企业，逻辑如下： 20Q1因烟草工业公司实际生产量缩减，烟标龙头20Q1的订单预期受损，但伴随3月中下旬生产全面复工、产业链库存都处在低位，20Q2产业链公司名单预期迎来补库高峰、订单有望实现高增，大家可加助教微信：tiantian5201999领取。

传统烟标龙头股息率分别达到3.25%、6.79%，估值也位于历史低位。此外，新型烟草（参考国外烟弹单价约30元/包）作为消费结构升级的下一个方向年内有望获得政策支持 。相关公司名单大家可加助教微信：tiantian5201999领取。

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