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有一位网名叫“草根wangchao”的朋友在微博问答中提问：您好马老师，能帮忙解读下海螺水泥的财报吗？谢谢！

好的，现就您的问题进行解读。

1、规模庞大、资金雄厚、主营突出

2020年4月2日该公司市值高达2899.8亿元，市值在整个A股排在25位、在水泥行业中排在第1位，水泥行业市值第二的华新水泥仅为501.9亿元。2019年年报，该公司总资产为1787.77亿元，其中流动资产971.10亿元、非流动资产816.68亿元。流动资产中货币资金高达549.77亿元、交易性金融资产167.83亿元，两者合计占总资产的比重达40.14%！

应收票据及应收账款、存货占资产的比重都不大，且近年来周转率均呈现加快的趋势，资产的流动性在提升。非流动资产中固定资产为588.58亿元、在建工程62.38亿元、无形资产99.79亿元，这三类资产占总资产的比重为41.99%！由此可见该公司是一家规模庞大、资金实力雄厚且主营业务突出的公司。

2、财务结构十分稳健、偿债能力强大

2019年末该公司负债总额为364.57亿元，有息负债率为5.77%，资产负债率由2015年的30.13%持续下降到2019年的20.39%，而流动比率由2015年的1.28持续增长到2019年的3.54！现金比率由2015年的0.71持续增长到2019年的2.00！说明财务状况更加地稳健，货币资金足以覆盖全部的债务，偿债能力非常强大。

值得注意的是，该公司应收票据及应收账款为96.49亿元，自2017年来逐年下降，其中质量更高（经过银行承兑）的应收票据为83.75亿元；而应付票据及应付账款为73.04亿元，保持逐年增长，且全部是应付账款（没有经过银行承兑）；此外还有合同负债（类似预收款项）34.94亿元，合同负债逐年增长。

意味着该公司赊销越来越少，而且赊销时大部分要经过银行承兑，而对供应商的预付款在逐渐增加且不用经过承兑，说明该公司在上下游产业链的议价能力在进一步增强，两头吃！

公司财务结构如此稳健，一方面与近几年水泥行业供给侧结构性改革有关，大规模产能扩张的时代已经过去；另一方面，公司已经进入成熟期，且主业优秀，经营活动产生的现金流已经完全能够满足公司投资需要。特别是2018和2019年，公司自由现金流均超过300亿元，占营业收入均超过20%，妥妥的现金牛。

3、营业收入四年增长了两倍、净利润增长了三倍有余，但2019年增速放缓

2019年该公司实现营业收入1570.30亿元，同比增长22.3%；净利润335.93亿元，同比增长12.67%；扣非净利润327.19亿，同比增长9.73%。增长速度较2018年的营收增长70.50%、净利润增长88.05%是下降了，不过作为传统行业在如此庞大的规模上实现增长已经非常不容易了。

2015-2018年该公司营业收入分别为509.76亿元、559.32亿元、753.11亿元、1284.03亿元，净利润分别为75.16亿元、85.30亿元、158.55亿元、298.14亿元。该公司在经历了2015年业绩下降之后，2016年水泥行业受益于供给侧改革和环保趋严，而且需求端也大大增加，水泥价格水涨船高，呈现量价齐升的态势，该公司营业收入四年时间营业收入增长了2倍，净利润增长了3.47倍！

公司具有超强的盈利能力，与其强大的成本费用控制也有很大的关系。公司在长江沿岸石灰石资源丰富的地区修建熟料生产基地，在沿海无资源但水泥市场发达的地区，收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品。这一模式有效突破了水泥行业销售半径的限制，实现规模效应。2019年公司熟料产能2.5亿吨，水泥产能3.6亿吨，骨料产能0.55亿吨，商品混凝土300万立方米。同时，公司占据长江水道，具备低物流成本的的优势。经营模式+地理条件的优势，为公司打造了又宽又深的护城河。

4、营业净利率和净资产收益率高位回落

2019年该公司营业净利率为21.88%、净资产收益率为27.03%，较2018年有所下降。2015-2018年营业净利率分别为14.96%、16.00%、21.81%、23.86%，净资产收益率分别为11.03%、11.59%、19.12%、29.66%，可见2019年该公司盈利能力经历连续多年提升，在2018年达到高峰之后有所回落。

进一步分析，从期间费用率看，销售费用占营业收入的比重由2015年的6.09%持续降低降至2019年的2.81%，管理费用占营业收入的比重由2015年的6.23%持续降低至2019年的3.02%，因此该公司近年来对期间费用的管控能力是持续加强的。为何营业净利率回落呢？

主要原因是毛利率较2018年有所降低，2019年该公司毛利率为33.29%，较2018年下降了约3个百分点。2015-2018年毛利率分别为27.64%、32.47%、35.09%、36.74%。

由于水泥行业具有销售地域性，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格，对比在地理区位上临近的华新水泥和上峰水泥。华新水泥发布的业绩预告称，2019年净利润预计同比增长18%-28%，2019年前三季度毛利率为41.25%；上峰水泥则发布业绩预告称，2019年净利润预计同比增长53%-60%，2019年前三季度毛利率则高达51.07%。

发现这两家公司净利润增速和毛利率都高于海螺水泥，且毛利率还处于提升的趋势中，海螺水泥综合毛利率较低，原因是海螺水泥产品结构的调整和部分产品成本增加导致的：

其一是海螺水泥业务构成中有一项贸易业务，该业务毛利率仅为0.16%，并且该业务占总营收的比例由2018年的20%提升至2019年的25%，大大拉低了综合毛利率。

其二是受政策推动，逐步限制32.5级水泥的生产和使用，而增加了高强度等级水泥（42.5级）的销售占比，42.5级水泥消耗了更多的原材料，提升了综合成本。

5、现金流量充沛，净利润质量高

2015-2019年该公司经营活动产生的现金流量净额分别为99.08亿元、131.97亿元、173.63亿元、360.59亿元、407.38亿元，对应的收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为1.27、1.24、1.23、1.28、1.25，也就是实现一元收入实际可以收到约1.25元现金。从行业规律来看，销售商品提供劳务收到的现金/营收约等于1.13时属于表现优秀，A股水泥行业市值第二的华新水泥收现比为1.15，该公司不愧为水泥行业的老大哥。

净现比（经营活动现金流量净额/净利润）则分别为1.30、1.47、1.06、1.18、1.19，净现比均大于1，说明净利润的质量非常高。再从自由现金流（经营活动现金流量净额-资本支出）来看，2015年-2019年该公司自由现金流量分别为47.41亿元、82.15亿元、137.07亿元、313.10亿元、318.64亿元，2019年自由现金流量/营业收入的比例达到了20.29%，堪称验钞机了！

6、分红大方、良心企业

该公司上市18年以来已经进行了16次分红，累计股权融资164.3亿元，已经累计现金分红316.17亿元，现金分红已经大大超过了股权融资额。2019年分红方案是每10股派20元，出手大方、点赞！

综上，该公司规模庞大，财务状况非常稳健，主营业务突出，现金流充裕，近年来增长迅速，作为传统行业总体是非常优秀的，堪称“奔跑的大象”。但是增速和盈利能力在2018年达到高峰之后，增速和盈利能力均有所回落，这么大的的规模要持续保持高增长是比较困难的，而且水泥行业是周期性行业，目前可能正是一轮周期的顶点，如果行业景气度也出现回落，那么大象的速度就要放缓了。