重点一：
上市司太立为全球一流的造影剂原料药供应商，产品获得全球客户认可（碘海醇是全球获 CEP 证书、日本登陆证的四家企业之一，碘帕醇另获得美国 DMF 认证）。华泰证券代雯最新报告认为，未来优质原料药企将与仿制药企相辅相成，在全球范围内掀起原研替代的浪潮，看好司太立在造影剂市场破局机会，由于行业平均37倍估值，考虑到公司业绩的高复合增长，给予 公司15-30%估值溢价，目标价 71.81-80.16 元。
公司利润增长点：
①公司2020-21 年募投产能持续投产，API 保持高速增长。2020年起 IPO 募投产能逐步释放，至 2022 年有望翻番；
②碘帕醇、碘海醇等制剂获批上市贡献利润，公司的碘帕醇（三合一审评）、碘克沙醇（三合一审评）、碘海醇（二补审评中）有望于 2020 年年中获批上市，八年耕耘即将迎来收获，制剂产品的获批标志着公司打通“中间体+原料药+制剂”全产业链。预计造影剂制剂板块 20-22 年实现收入1.3、7.8、16.7 亿元，毛利率为 50%、60%、65%，规模效应下毛利率呈现爬坡趋势；
③出击海外市场。2019 年海外收入占总体近 38%的份额。制剂产品获批上市后，公司将依托上海制剂工厂与海神制药的爱尔兰 IMAX 子公司，灵活运用“原料药+制剂”组合策略，携手合作伙伴实现造影剂的全线出海，海外碘造影剂市场有望成为公司新的增长点。 想要了解更多，可加助教微信：kdj1419
公司核心客户：
公司与恒瑞医药（为国内最大的造影剂仿制药生产企业），北陆药业，日本 Fuji，德国 Midas 等国内外制药企业建立了紧密深入的合作关系，共同进行目标市场的开发。在保持核心客户销售稳健增长的同时（前五大客户2019+43.8%yoy），也在全球范围内积极寻找合作伙伴，拓宽下游客户群体（2019 非前五大客户占比+9.47pp vs 2016）。
公司资本运作和产能情况：
海神制药为国内第二大造影剂原料药企业，拥有180吨碘海醇与 100 吨碘帕醇产能，产品获欧盟、日本、韩国等认 证，远销欧洲、日本及东南亚（碘海醇原料药具有欧盟、日本等7国认证，碘海醇制剂拥有葡萄牙、韩国等9国批文）。
公司自2018年11月期收购海神制药股权，自2018年12月1日起纳入合并财务报表范围。 根据近期公司公布的年报，海神制药业绩承诺完成良好。
扩产方面，2020年起IPO募投产能逐步释放，至2022年有望翻番。 华泰证券代雯假设IPO募投项目产能使用 3 年消化完毕，非公开发行募投项目2022年投产，产品价格每年以 2%的速度下降，则 2022 年公司产值将达约 25 亿元，2020-2022 年产值复合增长率达 36.6%。
公司当前分别拥有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇 API产能650吨、250吨和180吨，IPO募投产能2020年起逐步释放，假设 2020-2022 年释放比例为 30%、80%、100%，则至2022年公司将拥有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇 API 产能1510吨、605吨和380吨。 想要了解更多，可加助教微信：kdj1419
风险提示：产能释放进展不达预期的风险； 制剂产品审批进度不达预期。
重点二：
年初至今涨幅已达5倍的品种再次提价，全球前三产能国内公司占了两家
受疫情影响以及原料成本上涨，供应紧张，4月2日起，浙江威仕生物科技有限公司维生素D3报价人民币660.00/KG，美金80.00/KG。
维生素行业涨价趋势近期持续，其中VD3行业涨价趋势非常强，年初价格93元/Kg，最新出现的这一报价已达660/kg。今年维生素D3价格飙升的逻辑主要如下：
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①疫情冲击下，VA价格因原料柠檬醛生产壁垒高导致提前上涨，而VD3生产多与VA共线生产，目前装置负荷受到较大影响；
②疫情影响上游原料明胶供应；
③国外厂商主要生产厂家负荷不足。
国盛证券预计行业供给紧张的局面在未来一段时间内仍难以缓解，VD3产品价格有望持续上涨。
目前VD3产能国内主要集中在花园生物（VD3/胆固醇行业龙头，VD3产能3000吨）、新和成（维生素综合龙头，VD3产能2000吨，全球第三）、浙江医药（VD3产能800吨）、金达威（VD3产能1000吨）。国外主要有DSM、印度迪氏曼等厂家。
国盛证券测算的业绩弹性如下：
7月份预计还有重要催化形成，除了短期因素外，VD3涨价还有中期逻辑。 中间体胆固醇是VD3的重要原材料，目前分为羊毛脂胆固醇及动物脑干胆固醇。 2019年12月17日饲料添加剂维生素D3油国家标准将 从2020年7月1日起开始实施 ，其中规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用， 羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料 。低成本的胆固醇退出市场后，供应缩减有利于优化胆固醇行业的竞争格局。 胆固醇及下游VD3的供给将逐渐减少，供给格局优化下VD3有望进入高盈利、高景气周期。
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