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瑞幸事件幕后，人人都知道“浑水”摸鱼，却不知道“雪湖”猎狐。

那份血洗瑞幸的做空报告，实际并非出自浑水之手。

在浑水公司的大名之下，隐藏着一个“更懂中国公司”的操盘手：雪湖资本。

吃瓜群众只看到空头们刨根问底、精准打击、大笔吸金的炫技，仿佛是资本游戏的名侦探，加持了名为金钱的主角光环。

有无再想想，那些造假数据、虚假繁荣、瞒天过海的被做空公司们，又何尝不是资本市场的收割机？

也有一些人将空头们视为打假斗士，是财务造假的吹哨人；还有一些人把空头视为食腐的秃鹫，是人人喊打的过街老鼠，是西装革履的吸血鬼。

但空头就是空头，空头只为资本服务。

雪湖资本做空瑞幸一战成名，转头却又加仓了被别人做空的爱奇艺、好未来，其手腕的魔幻可谓是外行人听个响，内行人心里一惊。

中概股们又陷入了被大空头们支配的恐惧中。

雪湖资本很低调，一直在资本市场里深潜；这次做空瑞幸，终于让它浮出了水面。

在此之前，雪湖资本是海底捞、华兴的基石投资者，呷哺呷哺的第三大股东，易车的第二大股东，是财务报表中容易被忽略的参与者。

12月的一篇报道指出，雪湖资本旗下资产管理规模超过20亿美元。比它体能大的对冲基金比比皆是，可它现在也是身披战绩的知名机构了。

最近报道指出，那份血洗瑞幸股价的做空报告实际出自雪湖资本之手。

雪湖雇佣了汇生、久谦两家咨询公司，组织了一轮大手笔的实地调查。

那些坐在咖啡店里拍照、记录客流的客人，那些汇总门店收据的服务员……当瑞幸还沉迷在讲故事圈钱时，一场做空行动已经在瑞幸的门店迅速布局展开。

雪湖动用了92名全职员工，1418名兼职员工，采集了981家门店供给11260个小时的监控视频，45个城市的2213家门店1万个随机顾客的25843张收据，彻底把瑞幸摸了个透心凉，摸了个底儿掉。

那些层层叠叠的报表、统计图从两家调查机构反馈给雪湖资本，雪湖再把几十页调查报告发到浑水的案头。

这张针对瑞幸的大网从铺开、收拢，到重锤落下，再到市场上激起千层浪，期间瑞幸毫无还手之力。

雪湖资本掌握着整场战斗的节奏，它耐心地等到重拳出击的关键时刻。

浑水公司是被扯起来的虎皮，里子是雪湖资本给的致命打击。

不过，这三家调查公司不予回应或是否认，但耐不住员工漏出的风声，做空机构的行动中充满了外包和临时项目的成分。

我想，瑞幸咖啡对于这些实地调研的人并非毫无察觉，真正的问题也是经不起查证的。问题是来店里调查的人不少，他们管不过来的。作为明星公司，实体连锁店，谁知道那些来踩点的人是来网红打卡的，取经的，复制营销模式的，还是来搞事情的。

在资本的驱动下，这些人为了一个共同的目标短暂地聚集到一起，一张大网悄无声息地向着瑞幸张开，系统末端的人无法看清行动全貌。

当目的达成后，系统内的每个人都吃到自己的那杯羹，然后又重新投入到资本的海洋中寻伺着下一次合纵连横的契机。

深谙资本游戏的聪明大脑，牢牢遵守着最朴实的金融道理：低买高卖；如果这个聪明大脑还熟悉中国人的生意经，那必然知道：闷声发大财。

雪湖资本的创始人是马自铭。

他从美国伯克利毕业，曾在国际顶级投行和对冲基金、香港联交所等供职，2009年创立了雪湖资本，获得了高瓴资本的支持，他也声称高瓴的大佬张磊是其导师。

雪湖资本官网简介

马自铭对雪湖资本的介绍是这样的：

我们不想贸然参与一级市场已经白热化的竞争，反而觉得二级市场还存在新的机会，也正是我们的优势所在。

说人话：闷声发大财，嗨起来。

我们利用自身在美国资本市场中已建立的成熟投资体系，来投资海外上市的中国公司。与其他海外基金相比，我们更懂中国公司核心业务发展的内在逻辑。与中国本土基金相比，我们更懂西方资本市场的规则。

说人话：没人比我更懂中概股。

雪湖资本的定位很清楚，就是研判在美国、香港市场的中国公司，其团队最擅长的就是对一家公司、一个行业进行彻彻底底的研究。

在以往不多的曝光中，雪湖资本把这种能力应用到了投资和多头市场。其布局科技、教育、消费、金融等，基本可以看作哪里火了追哪里，在过去的十年中对于公司和行业的预判很准，其亚洲基金从2018年4月以来已经取得了64.3%的净回报。

当雪湖资本把它的调研能力、研判能力应用到做空后，一战成名。

从瑞幸开始，市场像是响起了一个信号，接连几家都被做空、爆雷：

神州系股票跟着瑞幸咖啡一起自由落体；

爱奇艺遭到“狼群”Wolfpack Research和浑水公司的联手做空，称其营收和用户数据存在造假；

好未来教育（原为学而思）“自曝”财务造假和员工造假，股价猛跌30%。

业界调侃称，与其让做空机构曝光出来，不如自己主动承认造假，好未来这步棋走得魔幻啊。

除此以外，包括安踏体育、联想集团、中国飞鹤、58同城、波司登等中概股均在2019年至今的时间遭遇做空，曝光财务造假、估值过高、业务下滑、虚增收入等问题。

中概股被做空是一段充满血泪和叹息的历史，也是一段虚假财富神话大破灭的历史。

一些优秀的中国公司遭到了国际资本的打击，也有一些财务造假的企业丢尽了中概股的信誉。

不过，雪湖资本的马自铭说，不用理会做空机构无端骚扰，大幅加仓爱奇艺、好未来。

他的理由很简单，这些都是他们研判过的公司，他们的调查结果给他们看多的底气，现在这些公司因为做空股价跌了，为什么不进仓？

这些资本市场上真正具备聪明大脑、研判能力和资金支持的人，敢于在多空两头的对冲中进场抄底。但是一般的投资者和机构，面对这样的大雷可以说不敢轻举妄动。

做空机构也需要押上重注来赌市场的反应，即便是从不走空的浑水公司也曾在新东方身上栽了跟头。

市场上没有谁能永远地赚，雪湖资本现在声称自己从未踏雷，但它赌输的时候你未必能看见。

瑞幸们已经证明，在资本游戏中玩出花来也是空中楼阁，你不知道什么时候聪明的空头们就会送你一场大崩盘。

但是没有必要刻意妖魔化或是英雄化空头们。

他们只是忠于资本而已，这是市场的公平游戏，在每一个做空的资本战场上，没有一个人是无辜的。

中国股市缺乏做空机制。

这在以前被视为保护，现在被认为是进一步市场、与国际接轨应该打开的闸门。

没有做空机制的A股市场，经常出现更加魔幻的场面，照样是黑天鹅乱飞，踩雷无数。

放几张PPT就要“为梦想窒息”，最后被闷死的还是被画进大饼里的韭菜们；一连串跌停之后靠放消息又能有一连串涨停，市场失去了理性投资和价值判断的能力。

3月份落地了新《证券法》，上星期发布了要素市场改革，下一阶段很明确就是要扩大开放、进一步市场化。

中国的股市将迎来“新基建”，各项机制将会完善，做空机制更不应该在中国股市缺席。市场本来就是由买卖双方构成的，想要保护的、维护的，应该靠完善的市场制度和法治体系去完成。

当你将他们视为投机者和恶意空头，他们就像是带着原罪的资本家；当你将他们视为打击造假的一种监督机制，他们像是名侦探。

其实不是空头，是市场在起作用。

中国人是很聪明的，像雪湖资本这样的聪明人，在中国这片鱼龙混杂的大泽里，不知还有多少深潜着。

而这些人每一次冒泡，都让我们看到资本游戏里的一次交锋。