招商蛇口商业不动产REITs获批 第四只REIT平台落地

9月20日，证监会官网显示，招商资管招商蛇口商业不动产REIT正式获批，基金合同期限28年，募集份额总额10亿份，底层资产为深圳太子广场与昆山招商花园城项目。这是招商蛇口旗下第四只公募REITs，也是其补齐“产园+租赁住房+商业”全品类REITs矩阵的关键一步。

资产端：一栋核心区写字楼，一个十年成熟购物中心

本次入池的两项资产，在地域和业态上形成了互补。太子广场位于深圳蛇口核心区位，为5A甲级写字楼，办公面积超6万平方米，2020年投入运营。深圳蛇口片区的特点是产业聚集度高、商办住一体化成型，受深圳市及南山区办公物业市场波动的影响相对有限。2025年以来，在市场写字楼供需承压的背景下，蛇口片区出租率逆势提升5-10%，租金单价保持稳定。截至6月末，太子广场出租率高达93.88%，在深圳甲级写字楼市场中处于头部水平。此外，蛇口片区未来新增供应极少，2025-2026年蛇口无新增办公供应，2027-2028年仅约12.2万平方米，且均由蛇口方面控制，为太子广场项目出租率稳定提供充足基础。

昆山招商花园城则是另一种逻辑。项目位于昆山城北成熟商圈，总商业面积约12万平方米，2015年开业，是城北商圈唯一的中高端购物中心。昆山作为全国最强县级市，2025年GDP达5,615.34亿元，经济体量超过太原、兰州等8座省会城市，常住人口超200万。项目深度绑定周边刚性属地客群，3公里范围内覆盖100余个成熟小区，会员数量从2021年的42万人增长至2025年的73万人，会员消费占比从24%提升至36%。

运营层面，昆山花园城近三年平均出租率达97%，截至2026年二季度平均出租率超96%，运营长效稳定。自2024年以来，昆山花园城顺应新一代购物中心设计理念，对产品进行调改升级。2024年主要做基础功能的补齐；2025年至今推进南广场、停车场、卫生间的调整升级，以及部分低效店铺的退租调改。随调改逐步落地及华为智能生活馆4.0店型（昆山首家）、朱炳仁·铜（昆山首店）等品牌的引入，指向的是租户质量和租金坪效的同步改善，而非简单的出租率数字。

分派率：5.19%打底，领先可比类别

在市场对商业不动产REITs定价普遍趋于审慎的当下，这只产品最值得关注的一个数字是：首个完整年度（2027年）预计分派率5.19%。

放在当前可比资产中，这个水平处于明显头部。根据市场数据统计，截至9月18日，已上市商业REIT的二级分派率约4.94%，已定价未上市商业REIT约4.81%，混包商业项目约5.09%，消费基础设施项目约4.50%。5.19%意味着领先可比类别10-69个bp。如产品实现接近平价发行，这一分派率可实现有效保障。

除分派率本身，太子广场还隐含一层容易被忽视的期权价值。深圳非住宅土地续期政策尚未正式出台，但市场对2027年前后落地的预期已较为强烈。目前太子广场项目估值及产品拟发行规模并未包含未来土地续期的预期，故存续期内如实现土地续期，相关增值将由全体投资人共享。当前以不含续期价值的价格买入，二级市场实际上留出了一段额外的价值增值窗口。

扩募储备与央企底色

对于REITs产品而言，首发资产的质地决定了起点，扩募能力则决定了长期流动性。招商蛇口目前集中商业在营面积约347万平方米，在建面积176万平方米，未来招商蛇口将向商业REITs平台持续注入优质购物中心资产，既能优化资产组合、提升基金流动性，也能在一定程度上平滑单一写字楼资产可能面临的周期波动。

从更宏观的视角看，828新政之后房企梯队分化进一步加深，央企平台在现金流管理、融资成本和销售能力上的优势正在被重新定价。招商蛇口以央企信用为底座、以多品类REITs平台为退出通道的资产运营模式，在行业下行期反而显露出更强的稳定性。

5.19%的分派率不是终点，而是一个起点。在商业不动产REITs供给逐步放量的背景下，投资人真正需要判断的，是资产本身能否在长周期中守住这个数字。从太子广场的片区稀缺性、昆山花园城的属地粘性，以及扩募通道的设计来看，招商蛇口为这个数字提供了一层可验证的保护。