半两财经｜扣非净利下滑25%，美的“换挡期”第二曲线待考

2026年上半年，美的集团交出了一份让投资者难以安心的成绩单。营收2610.52亿元，增速由去年同期的15.58%降至3.5%，增长动能明显减弱；归母净利润264.46亿元，仅微增1.66%；而扣非归母净利润195.95亿元，同比大幅下滑25.31%。奥维云网数据显示，2026年上半年国内家电零售额约4250亿元，同比下降9.9%，其中空调零售额下滑15.9%。在核心家电业务整体承压的背景下，美的的多元化转型正面临阶段性考验。

二季度毛利率下降0.86个百分点

今年上半年，美的集团增长动能持续减缓。从季度来看，第二季度美的集团毛利率为24.94%，同比下降0.86个百分点，环比下降0.64个百分点；净利率为10.64%，较上年同期下降0.63个百分点，较上一季度上升0.83个百分点。

受相关成本上升等因素影响，2026年上半年公司期间费用为409.01亿元，较上年同期增加78.13亿元；期间费用率为15.73%，较上年同期上升2.55个百分点。其中，销售费用同比减少6.54%，管理费用同比增长4.94%，研发费用同比减少3.41%，财务费用同比增长154.66%。

财报公告中备注：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降，主要由于2026年上半年人民币汇率持续走高，公司外币货币性项目产生的汇率损失归属于经常性损益，而用于管理上述外汇风险所持有的衍生金融工具产生的收益归属于非经常性损益所致。

业内人士分析认为，受研发投入增加、海外业务布局投入、渠道结构调整等多重因素影响，美的集团各业务板块呈现出利润结构阶段性分化的特征，整体处于全球化与ToB业务扩张的战略投入阶段。

扣非净利为何大降25%？

中国服务贸易协会可持续商业与创新工作委员会主任、北京工商大学洪涛教授在接受北青报记者采访时分析，美的“增收不增利”是多重因素叠加的结果。

最直接的一次性因素是汇率波动。用来对冲汇率风险的衍生品收益被计入非经常性损益。亏损留在主营利润里、对冲收益被单独摘出，直接导致扣非利润被大幅压低。财务费用从去年同期净收益59.9亿元转为净支出32.7亿元，方向完全相反。粗算下来，59.76亿元的汇兑损失解释了扣非降幅的近九成——剔除这一一次性因素，扣非实际降幅远没有25%那么大。其次是内需收缩。上半年国内家电零售额同比下降9.9%，空调零售额下滑15.9%，美的智能家居业务虽仍实现4.27%增长，但靠的是存量市场抢份额，毛利率下滑0.57个百分点。第三是ToB板块表现分化：楼宇科技增长10.84%表现亮眼，但机器人与自动化毛利率下降1.86个百分点，工业技术板块收入下降12.72%、毛利率同步下滑2.13个百分点；低毛利的ToB业务占比提升，本身就会拉低整体利润率。

洪涛认为，其中既有人民币升值带来的一次性冲击，也有内需收缩和ToB业务尚在培育期的结构性压力。美的正处在“第一曲线触顶、第二曲线未满”的换挡期，长期要看全球化和ToB业务能否真正接住增长接力棒。

ToB板块短期难接家电周期

美的转型之路并不轻松。分析认为，首先是ToB业务协同不足——库卡机器人、万东医疗等并购带来的业务虽在增长，但和家电主业缺乏协同，整体资本回报率（ROIC）从2016年的21.9%降至2025年的12.7%。其次是小米、追觅等品牌用生态和流量打法切入家电赛道，对美的中端产品线形成直接压力。此外，新业务规模还不足以对冲家电周期——目前ToB三大板块各自营收占比均不足10%，楼宇科技、机器人、工业技术加起来还撑不起“第二引擎”，家电主业一旦承压，整体业绩仍会明显波动。

洪涛进一步指出，美的很多ToB业务是把家电领域积累的电机、压缩机、暖通控制等核心技术横向迁移到新赛道，但客户和渠道几乎不互通——家电靠经销商零售，楼宇科技面对工程总包，机器人面对工厂集成商，工业技术做零部件直供，渠道建设从零开始，没法拿现成的家电渠道卖机器人。

资深产业经济观察家梁振鹏表示，通过并购快速切入新领域，不代表短期内就能建立核心技术优势。“真正的核心技术是花钱买不来的，必须立足于自主创新。”

增速放缓，回购难托市场信心

北京青年报记者注意到，9月中旬，美的集团董事长兼总裁方洪波在2026年半年报业绩说明会上明确表态：“ToC业务是当下生存发展的护城河，ToB业务则是穿越周期的未来保障，两者要形成增长接力。”这一表态的基本思路是要稳住基本盘，把ToB作为未来增长引擎。其中，下半年坚定布局机器人、新能源两大次核心板块；海外自主品牌要实现更深的本地化运营，海外收入占比目标锁定50%，从“产品出海”迈向“体系化能力出海”。

与此同时，美的在投资方向上更趋谨慎。方洪波提出未来三年将投入超600亿元布局前沿技术，押注“家庭大脑”与“工厂大脑”两大方向。早在今年3月，方洪波就明确表示“未来三年不做大的并购”，显然并购带来的规模没换成效率，希望把重心从“买买买”切换到“靠内生力量做强竞争力”。

然而，资本市场似乎并不买账。近一个月来，公司累计回购17次、合计耗资9.36亿元——仅9月21日当天就回购A股307.61万股、耗资2.50亿元，同时回购H股30万股、耗资2895万港元，但依然托不住市场信心。9月21日，美的A股大跌4.15%，报收80.9元，主力资金净流出4.83亿元，当日盘中跌破回购价。

业内人士分析认为，直接触发因素是8月空调出货数据不及预期：美的当月国内销售出货同比减少约35%，降幅高于行业整体28%的下滑水平。与此同时，美的销售渠道向直发零售切换，短期节奏调整加剧了数据波动，也暴露出市场信心不足的隐忧。

短期看，汇率因素消退后扣非有望修复；长期看，ToB三大板块能否从各占不足10%长成真正的第二引擎，才是美的“换挡期”的真正考验。

文/北京青年报记者 何登峰

编辑/周超