1500亿创纪录回购：为什么美股巨头赚得越多，越要把钱还给股东？

本文作者 | 哥吉拉

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

英伟达又扔出个炸场大消息。

追加1500亿美元股票回购，直接把美国企业回购纪录干到了新高度。

算上之前的额度，未来两年多它能掏出2350亿美元买自家股票。

黄仁勋说，这体现了对AI长期机遇的信心。

这个数字有多离谱？按当前汇率，约合1.7万亿人民币。A股2025年全年回购总额1427亿，英伟达一家的回购授权，够A股全市场回购十年以上。

这事最反常识的地方在于，大家对回购的刻板印象，向来是“增长见顶、没地方花钱了，才分给股东”。

比如苹果，是iPhone增速放缓后才开启天量回购；沃尔玛，利润十年下滑，靠回购硬生生把每股收益做涨了。

但英伟达可是现在AI浪潮的绝对顶流，年营收增速快90％，产能、研发、生态布局哪一样不在疯狂砸钱？一边玩命扩张，一边创纪录往回掏钱，这操作很多人看不懂。

其实哪有什么“良心发现”。美股巨头对回购的痴迷，全是一笔一笔算出来的。

看懂这背后逻辑，你才算真的看懂美股十年长牛的底层密码，也能明白A股和成熟市场的差距到底在哪。

01

很多人觉得，公司回购就是主业不行了，不思进取了，把钱还给股东混日子。这其实是对回购最大的误解。

AI产业还在爆发初期，大模型、算力基建的需求远未见顶，英伟达的资本开支和研发投入每年都在创新高。

但问题是，它赚钱的速度更快，单季度自由现金流接近500亿美元，年化下来逼近2000亿美元。

换句话说，把所有高回报的产能、技术、生态项目全投满，账上依然有巨额现金花不出去。

对顶级公司来说，钱趴在账上吃活期利息，才是对股东的不负责任。

资本配置的核心逻辑是：能拿到高于资本成本的回报，就投；拿不到，就还给股东自己去找更高收益的地方。闲置现金拉低净资产收益率，就等于是在稀释股东价值。

先投完所有高ROI的项目，剩下的还给股东，这才是对资本效率的尊重。

标普500去年回购总额突破1.1万亿美元，分红6539亿。回购是分红的1.3倍。

注意这个比例，回购已经取代分红，成为美股最主流的股东回报方式。

比如苹果一家，近10年回购7552亿美元。

什么概念？A股全市场2025年回购总额1427亿人民币，约200亿美元。苹果10年回购的钱，够A股全市场回购37年。

全球回购市场，美股占71%。标普500的总股本连续12年净减少，每年缩水2%-3%。这意味着，即便利润不增长，EPS也在自动上涨。

这是美股长牛的隐藏引擎。

但在A股这边，差距就太大了。

现在大家已经普遍觉得“分红就是好公司”，2025年A股现金分红总额快2.5万亿，股利支付率44.84％，甚至超过了OECD的全球中位数，进步确实实打实。

但回购呢？全年才1400多亿，还不到分红的零头。

A股里很多已经进入成熟期、现金流充沛的行业，宁可把钱趴在账上，或者去搞点不相关的多元化，也没想过回购注销。

说白了，我们还停留在“愿意分红就不错了”的阶段，离“主动优化资本效率”还差着好几个层级。

02

能赚到巨额的、多到无处投的现金流是很多美股巨头的回购底气。

但除此外，税收制度和公司治理，也是推着企业往回购走的重要动力。

按照美国的税法规定，上市公司现金分红发放当年就要扣15％－20％的股息税，公司赚的钱刚到股东手里，先直接打个八折。

但回购就不一样了，收益体现为股价上涨，不卖股票就永远不用交税，什么时候卖什么时候交，相当于税务局给了一笔无息贷款。

再加上美国的长期资本利得税率通常还低于普通所得税率，对机构投资者和高净值股东来说，这中间的收益差距可不是一星半点。

过去三十年，美股巨头集体从“高分红”转向“高回购＋低分红”，就是算完账后发现，回购对股东更划算。

另一方面，美股是典型的机构主场，标普500里七成筹码在机构手里。

你敢囤积大量现金不回馈股东，直接给你扣上“资金效率低下”的帽子，估值先打个折。

遇到激进点的投资者，直接发起代理权之争，把管理层换掉都有可能。

而且公司管理层自己推动回购计划的动力也更足。

因为美股CEO的薪酬里，七成以上是股票期权和限制性股票，每股收益（EPS）直接决定个人财富量级。回购注销股本，总利润不变，EPS直接被动抬升——这可比拼业绩、赌研发稳多了，也快多了。

外面有倒逼，内部有激励，回购自然就成了必选项。

换到A股，这套逻辑就转不太动了。

首先，A股没有全面资本利得税，回购的避税优势根本不存在；

其次，A股的分红主力是央国企，2025年仅六大国有银行就贡献了4274亿分红，更多是政策引导和考核约束的结果，不是市场机构的倒逼。

民营企业回购意愿虽然强点，但整体规模有限，管理层收入和股价、EPS的绑定深度，也远没到美股那个程度。

所以对于回购，A股的上市公司，没那个压力，也没那个动力。

03

美股回购最颠覆认知的地方，是它根本不受“赚多少分多少”的限制，早就玩起了“超额支付”。

有的公司，赚100亿，敢分给股东150亿。甚至基本不赚钱，也能变着法子搞回购。

至于钱从哪里来？借呗。

最极致的，比如波音、家得宝这些如雷贯耳的巨头，通过每年大额给股东发展，甚至在2019-2024年期间把公司净资产都做到了负数！

这并不是它们连年亏损，恰恰相反，人家每年都赚钱，只不过年年分出去的比赚的还多，净资产自然越分越少。

它们敢这样干的底层逻辑是，只要公司的资产回报率，高于借钱的利息成本，加杠杆给股东分钱就是划算的。相当于用债权人的低成本资金，放大股东的回报率。

尤其是过去十几年全球低利率环境，直接把这套玩法的收益拉到了极致。

但这从来不是免费的午餐。债务堆高了，公司的抗冲击能力自然就下来了。

2020年疫情一来，波音股价直接膝盖斩，单轮跌了70％，本质就是负资产＋高债务的脆弱性。一点风吹草动，市场就会对它的偿债能力打个大大的问号。

这种“借钱给股东发钱”的操作，在A股基本看不见。

我们的上市公司普遍把股权融资当成“不用还的钱”，融到就是赚到，融资逻辑是只进不出。借钱回馈股东？想都不敢想。

这差距之大，足以让每一个股民感到心头堵。

04

结语

当回购从偶然的财务操作，变成企业的常态化制度，它就不只是分钱工具了，而是直接重塑了市场的供需和定价，滚起了自我强化的正向循环。

美股的回购，大多是2－3年期的滚动授权，今年批完明年续，雷打不动。

持续的回购注销，相当于在二级市场持续收走流通筹码。流通股少了，筹码集中了，上涨的时候抛压更小，走势更稳；下跌的时候，公司本身就是最大的接盘侠，天然有托底力量。

更关键的是，市场会给那些持续稳定回馈股东的公司，给出明确的估值溢价。估值越高，公司做回购的成本越划算；越回购，股价越稳、估值越高，这套循环一旦转起来，根本停不下来。

有人说，美股过去十几年牛市的涨幅里，大概三成是回购贡献的，这话真不算夸张。

A股的回购，目前还远没走到这一步。

2020到2025年，做回购的公司从不到400家增长到超过1000家，数量涨得很快，但大多还是短期行为：要么是股价跌多了出来托个底，要么是为了做股权激励。

真正把回购做成长期制度、滚动执行的A股公司，凤毛麟角。

A股不是没有“美股化”的公司？

长江电力，2025年分红244.68亿，股利支付率70.92%，承诺2026-2030年不低于70%。美的集团2025年回购115.45亿，其中注销约76亿。贵州茅台60亿注销式回购。

但问题是，A股只有一个长江电力，美股遍地都是。

差距的本质，不是“想不想回购”，而是“有没有能力回购”+“有没有制度激励去回购”。

英伟达用1500亿美元回购自己的股票时，它回答的不只是"对AI有没有信心"，而是一个更根本的问题：

一家公司赚了钱之后，应该为谁而花？

什么时候中国的龙头公司也会认真琢磨一件事：钱投不完的时候，是不是该还给股东？那A股才算是真的走向成熟了。