猪周期低谷：天邦食品连续三年巨亏，重整遭遇两投资人撤退

随着生猪养殖进入全行业亏损的底部周期，行业产能出清向深水区迈进，存量博弈加剧。

9月22日，天邦食品（002124.SZ）发布与产业投资人解除重整投资协议暨预重整进展的公告。

公告显示，由于政策调整，产业投资人厦门建发物产有限公司（简称“建发物产”）参与天邦食品重整投资事项未获得建发物产国资管理部门核准，建发物产于9月18日向天邦食品送达《关于解除并退回保证金的函》（简称“《告知函》”），行使单方解除权正式解除重整投资协议。

9月18日，天邦食品亦收到另一产业投资人南宁漓源粮油饲料有限公司（简称“南宁漓源”）送达的《关于磋商解除的函》（简称“《磋商函》”）。鉴于建发物产已根据重整投资协议约定行使单方解除权，南宁漓源的重整投资协议继续履行已不具备现实基础，亦主张解除重整投资协议。

天邦食品在收到《告知函》和《磋商函》后，立即召开董事会，同意解除与建发物产、南宁漓源签署的重整投资协议并继续推进预重整及重整工作，并于9月22日发布关于继续公开招募重整投资人的公告。

这意味着，天邦食品自2025年5月以来与建发物产、南宁漓源初步达成的重整投资协议以解除告终，该公司未能如期进入重整程序，后续能否及时找到新的重整投资人尚存在重大不确定性。

若最终因重整失败而被宣告破产，则天邦食品股票将面临被终止上市的风险。

上一个猪周期顶部的2019年，因非洲猪瘟造成国内生猪供给大幅收缩，猪价处于超30元/公斤的历史高位，刺激生猪养殖上市企业普遍大举扩产。

天邦食品作为其中的扩产主力之一，亦同步行业大力扩产。仅2020年，该公司资产总额从2019年末的75.34亿元增加1.06倍至155.02亿元。

从固定资产看，截至2023年末，天邦食品固定资产账面价值达76.80亿元，较2017年末的14.29亿元增长4.37倍；在建工程账面价值11.68亿元，较2017年末的1.73亿元增长5.75倍。

不过，激进扩张背后，生猪养殖产业很快进入下行周期。根据农业农村部数据，猪价从2021年1月的35.8元/公斤回落至该年12月的17.59元/公斤，跌幅达50.87%。2022—2023年，猪价在反弹至27.66元/公斤后又震荡下滑至最低14.19元/公斤。

2021—2023年，天邦食品连续三年大额亏损，扣非归母净利润分别为-49.05亿元、-10.01亿元、-29.87亿元。亏损主因除了经营利润下滑，还有行业下行周期下计提了商誉减值损失、在建工程减值损失、固定资产减值损失、存货跌价损失及合同履约成本减值损失等各项大额资产减值损失，分别为-11.49亿元、-6.41亿元、-4.73亿元。

2024年3月，天邦食品发布关于拟向法院申请重整及预重整的公告。其中显示，由于过去三年生猪养殖业务市场价格较低且时有非洲猪瘟疫病扰动，主营业务存在大额亏损，偿债压力持续增加，天邦食品目前已无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。

但综合考虑天邦食品所处行业关系国计民生，深耕生猪养殖和食品业务多年，已经形成完整的产业链和精细化的生产经营管理模式，拥有市场份额、市场声誉和品牌影响力，具备持续经营能力和完整的产业布局，具备重整价值。

鉴于此，天邦食品主动向法院申请对公司进行重整，并申请先行启动预重整程序，通过重整提升产能利用率，降低负债率。

年报显示，截至2023年末，天邦食品账面达171.94亿元总资产中，总负债为149.13亿元，负债率超85%，其中流动负债达98.75亿元。

同期末，天邦食品有27.08亿元短期借款和14.08亿元一年内到期的非流动负债，合计超41亿元短期待偿还债务，但该公司账面现金类资产仅有12.54亿元货币资金。

简而言之，天邦食品寻求重整自救，期望通过引入新的投资人来解决历史债务包袱和资金链“续血”，重新回归正常营业状态。

2024年8月，宁波中院正式裁定天邦食品启动预重整，预重整初始期限为6个月。不过，由于一直未能成功招募到重整投资人，天邦食品的预重整期限进行了延期。

2025年5月—7月，天邦食品公告，拟以建发物产、南宁漓源作为产业投资人，以中国对外经济贸易信托有限公司、北京双纳特资企业管理有限公司以及建发物产指定的其他财务投资人组成的联合体作为重整投资人。

其中，产业投资人、财务投资人分别按1.85元/股、2.1元/股认购天邦食品股份，并分别投入7.4亿元产业资金、6.3亿元财务资金用于天邦食品的重整计划。

经营业绩进一步下滑，重整计划遇阻

2024—2026年上半年，猪价仅在2024年反弹至20.92元/公斤后，又继续震荡下滑至最低9.75元/公斤，价格底部不断下探。

天邦食品亦仅在2024年短暂扭亏为盈，实现2.57亿元扣非归母净利润，随后在2025年、2026年上半年再次大额亏损，对应的扣非归母净利润分别为-13.70亿元、-16.72亿元，其中2026年上半年的亏损额进一步扩大。

9月22日，天邦食品公告产业投资人建发物产因本次重整投资事项未通过国资管理部门核准，已于9月18日正式发《告知函》并行使单方解除权，退出天邦食品重整计划，其已缴纳的保证金与投资款将全额退还。

而另一合作方南宁漓源粮油饲料，也因核心合作方建发物产退出，协议继续履行失去现实基础，向天邦食品发送《磋商函》并主动提出解除合作。双方经协商一致，已于9月18日正式签署协议，终止本次重整投资合作。

该公告还显示，上述两大产业投资人缴纳的保证金均存放于预重整管理人专用银行账户，未投入天邦食品生产经营，后续将全额退还，不会对该公司日常经营造成负面影响。同时，目前暂无其他财务投资人提出退出申请，重整整体局面相对稳定。

公告当日，天邦食品股价盘中跌破2.1元/股，收盘价格为2.04元/股，并于9月28日盘中创1.99元/股的历史新低。截至9月29日收盘，该公司股价为2.00元/股，已经低于此前与财务投资人约定的2.1元/股认购价。

为了继续推进重整进程，天邦食品在9月22日还公告了拟启动新一轮重整投资人公开招募，并明确了严格的报名与落地时间节点。其中要求，意向重整投资人应于2026年10月15日18:00前提交完整报名材料并缴纳3000万元报名保证金，应于2026年10月23日18:00前提交具备法律约束力的重整投资方案。

招募公告亦显示，天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对天邦食品2025年度的财务报告出具了带有“持续经营能力存在不确定性”表述的非标准审计意见。

截至2026年上半年末，天邦食品资产负债率高达91.22%，账面仅有1.55亿元货币资金。同期末，该公司未分配利润为-58.56亿元，净资产仅9.09亿元，归母净资产仅为8.23亿元，若后续亏损进一步扩大，则存在净资产由正转负的风险。

而根据《股票上市规则》，如果上市企业最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，深交所将对其股票交易实施退市风险警示（*ST），且被实施退市风险警示后，实际触及退市风险警示情形相应年度的次年经审计的期末净资产如仍为负值，将被终止上市。

随着生猪养殖企业在底部周期进行博弈，天邦食品的困境并非个例，而是行业整体陷入亏损经营的缩影之一。