安踏123亿入股完成，营收失速的彪马能否借力止血？

10月7日，安踏体育用品有限公司宣布，在获得所有相关监管机构批准并满足惯例条件后，已从法国皮诺家族旗下投资公司Artémis手中，成功收购德国老牌运动品牌彪马（PUMA SE）29.06%的股权。这笔现金交易金额为15.055亿欧元（约合人民币123亿元），并已正式完成交割。

随着交割完成，Artémis正式退场，安踏取代其成为彪马单一最大股东。这项始于今年1月的收购计划，历经近9个月推进最终落地。安踏集团在全球体育用品市场的品牌布局也随之进一步拓展。

目前，安踏集团旗下拥有安踏、FILA、迪桑特、可隆、玛伊娅、狼爪等品牌，同时是亚玛芬集团最大股东。作为安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略的标志性事件，市场普遍认为，安踏本次入主彪马，有望为正处在转型调整期的德国老牌运动品牌打开新的发展空间。

不过，安踏如何在缺乏绝对控股权的情况下跨越治理边界、重塑彪马的品牌价值，也将成为其接下来不得不面对的新问题。

彪马转型阵痛持续

安踏此次入局，正值彪马处于业绩承压与战略调整的深水区。2025年，这个曾经与耐克、阿迪达斯并肩的德国运动品牌，销售额增速持续下探：从第一季度几乎零增长的勉强持平，一路滑落至第四季度的双位数大幅下跌。全年以汇率中性口径计算，彪马总营收同比下滑8.1%，息税前亏损扩大至3.57亿欧元。

这场业绩“失速”的核心动因来自彪马新任CEO推出的“重启计划”：大规模清退低质量批发渠道，大幅削减长期透支品牌的折扣促销动作，主动放弃大量低效营收，以短期业绩承压换取品牌调性修复、库存健康度改善的长期空间。按照规划，这套调整将推动品牌在2027年重返可持续增长轨道，最终夺回“全球前三运动品牌”的行业地位。

进入2026年，彪马“重启计划”的效果仍未完全显现。根据彪马最新发布的财务业绩，上半年，公司净亏损同比收窄超八成至4630万欧元，第二季度毛利率同比提升180个基点至48.0%；但盈利修复的含金量存在争议，部分得益于一笔逾千万欧元的美国关税退款冲减了销售成本。

营收端的压力更为显著。2026年上半年，彪马销售额按不变汇率计下滑5.2%，其中第一季度跌幅仅1%，第二季度跌幅快速扩大至9.4%。分区域来看，EMEA（欧洲、中东、非洲）、美洲两大核心市场二季度营收分别下跌12.9%和15.4%，仅亚太地区逆势增长8.6%。

在中国市场，股权变更的预期也引发了渠道端的连锁反应。彪马管理层在近期的电话会议中透露，自安踏宣布拟入股后，部分中国批发合作伙伴因预判品牌未来可能转向直营（DTC）模式，门店翻新与订单模式变得更为谨慎。数据显示，二季度彪马大中华区营收仅微增0.9%，且增长主要依赖“618”电商大促与直营渠道，传统批发业务持续疲软。

安踏资本落子的新考题

对于安踏而言，斥资百亿溢价收购处于转型期的彪马，其核心逻辑或是在于完善全球化资产拼图与拓展成熟市场。

稳健的财务基本盘为安踏的并购提供了资金支撑。今年上半年，安踏集团收入同比增长12.9%至435.1亿元，经营利润达到117.6亿元。在资金充裕的背景下，彪马横跨足球、赛车、训练及潮流复古等领域的资产，精准填补了安踏现有矩阵（聚焦篮球、跑步、户外等）的品类空白；同时，彪马在欧洲、北美、拉美等地的成熟渠道网络，直接切中了安踏向欧美成熟市场扩张的战略需求。

对于此次收购，安踏集团董事局主席丁世忠表示，相信彪马的品牌传承与价值极具吸引力，对彪马管理团队充满信心，并支持其正在推进的战略转型计划。作为长期投资者，安踏将以零售及运营专长赋能彪马品牌，充分释放其品牌价值与发展潜力，为全球消费者创造长期价值。

安踏集团也对此表示，将依托多年沉淀的多品牌管理、零售及全球资源整合能力，为彪马提供协同赋能；公司也将充分尊重彪马的体育传承、独特的品牌身份和企业文化，以及其独立治理架构和品牌自主权。

然而，从资本运作向实际运营过渡，安踏面临着不同于以往的治理环境。与此前全资买断FILA中国经营权，或牵头财团私有化亚玛芬不同，安踏此次仅持有彪马29.06%的股权。这意味着彪马仍保持独立的全球上市公司地位，安踏作为非控股股东，无法像管理本土业务一样直接重组其组织架构、渠道与货品。

安踏过去十几年在FILA、迪桑特及始祖鸟等品牌上验证成功的“强管理、强赋能”的中国效率模式，在缺乏绝对控制权且面对全球化复杂市场时，能否实现无缝输出仍有待观察。