安踏完成收购彪马29%股权：溢价六成买入，所持股份市值较对价低5亿欧元

10月7日，安踏体育（02020.HK）公告，已完成收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%股权，交易对价15.055亿欧元，取代法国皮诺家族旗下投资公司Artémis成为彪马第一大股东。

这笔交易今年1月宣布时，安踏给出的每股35欧元收购价，较彪马前一交易日收盘价溢价约62%。10月7日，彪马在德国股市收报23欧元。按此计算，安踏收购的股份市值约9.89亿欧元，较实际支付的对价低约5.16亿欧元。彪马2025年归母净亏损6.46亿欧元，公司预计2026年营业利润仍为负。

每股35欧元收购，交割日彪马股价23欧元

根据安踏今年1月27日披露的公告，公司与Artémis达成股份购买协议，收购后者持有的4301.48万股彪马普通股，占彪马当时已发行股本的29.06%，每股交易价格35欧元。

交易宣布前的1月26日，彪马股价收报21.63欧元。安踏支付的收购价较此溢价约62%，对应彪马整体股权估值约51.8亿欧元。

安踏董事局主席丁世忠当时表示，集团认为彪马此前几个月的股价未能充分反映其品牌的长期价值，并看好彪马在全球市场，尤其是中国市场的发展潜力。

10月7日，安踏宣布，交易已获得相关监管机构批准，所有惯例交割条件均已满足。当天，彪马股价上涨3.8%。按收盘价计算，安踏所持股份的市场价值比收购对价低约34.3%。

大宗股权交易，特别是涉及第一大股东地位的战略投资，定价通常会考虑股权规模及长期商业价值，与二级市场价格并不完全相同。上述差额是按交割日股价计算的静态市值差额，并非安踏已经确认的投资亏损。

按照安踏2026年半年报披露的安排，交易完成后，彪马将作为联营公司采用权益法核算，股价波动不会直接按市值变化计入安踏当期损益。

彪马去年净亏损6.46亿欧元，预计今年营业利润仍为负

彪马2025年年报显示，全年营业收入72.96亿欧元，按欧元报表口径同比下降13.1%；营业利润（EBIT）由上年的5.49亿欧元转为亏损3.57亿欧元，归属于母公司股东的净亏损为6.46亿欧元，上年同期盈利2.82亿欧元。

彪马2025年11月调整了与United Legwear的合作模式，将相关业务列为终止经营，并重述了2024年比较数据。上述收入和营业利润的同比数据均采用持续经营业务口径。

今年上半年，彪马实现营业收入35.54亿欧元，按欧元报表口径同比下降7.9%，按固定汇率计算下降5.2%。

其中，第二季度收入16.91亿欧元，按欧元报表口径同比下降9.7%；营业亏损5310万欧元，较上年同期的1.09亿欧元收窄，但剔除一次性项目后的营业亏损扩大至4190万欧元，上年同期为2450万欧元。

从地区表现来看，今年上半年，彪马欧洲、中东及非洲地区收入14.49亿欧元，美洲地区收入12.56亿欧元，按固定汇率计算分别下降11.6%和5.4%；亚太地区收入8.50亿欧元，按固定汇率计算增长8.3%。

大中华区第二季度收入按固定汇率计算增长0.9%，增长主要来自直营零售和电商业务。不过，彪马在财报中特别提到，安踏拟收购其股权的消息公布后，部分批发客户下单趋于谨慎，对当地批发业务造成影响。

截至今年6月底，彪马库存为18.21亿欧元，同比减少15.3%；净债务约11.04亿欧元，高于上年同期的10.51亿欧元。第二季度自由现金流达到3.29亿欧元，上年同期为9490万欧元。

彪马自2025年起推进经营调整，包括减少部分批发渠道业务、清理库存及削减成本。今年7月公布的业绩指引显示，公司预计2026年全年收入按固定汇率计算将下降低至中个位数百分比，营业亏损预计为5000万至1.5亿欧元。公司将2026年定位为转型过渡期，计划从2027年开始恢复增长。

彪马仍将独立运营，亏损可能影响安踏投资收益

安踏2026年半年报显示，今年上半年集团实现营业收入435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润117.6亿元，同比增长16.1%。截至6月底，集团净现金约391.1亿元。此次收购使用自有现金支付，交易对价约合人民币122.8亿元（按安踏半年报披露的折算金额）。

按照权益法核算，安踏需要根据29.06%的持股比例确认交割后彪马的相应净利润或净亏损。以彪马每产生1亿欧元净亏损计算，安踏应占亏损约2900万欧元，实际确认金额还需考虑相关会计调整。

安踏此前收购FILA中国业务、德国户外品牌狼爪等，取得的是相关品牌业务控制权。此次入股彪马的方式更接近对亚玛芬体育的投资。截至今年6月底，安踏持有亚玛芬体育37.63%股权，仍采用权益法核算。不同的是，亚玛芬当年由财团全面要约收购后退市，此次安踏则是协议受让彪马股份，不发起要约。

根据安踏公告，集团将寻求在彪马监事会获得适当席位，目前没有发起要约收购的计划。彪马也表示，公司将继续保持独立管理，维持现有治理架构和品牌自主权。

中国市场是双方关注的合作方向之一。此前安踏收购消息公布后，彪马在华批发客户已出现谨慎下单的情况。

10月7日，丁世忠表示，安踏对彪马管理团队充满信心，并支持其正在推进的战略转型计划。

彪马首席执行官Arthur Hoeld同日表示，期待与安踏建立合作伙伴关系，探索双方优势互补的领域，助力彪马实现跻身全球运动品牌前三强的目标。

截至目前，双方尚未公布具体的渠道整合、产品开发及业务合作方案。

来源：新黄河客户端

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