袁记云饺通过港交所聆讯，老乡鸡却IPO五连败，还有望圆上市梦吗？

作者：张静文

9月底，知名餐饮品牌袁记云饺的运营主体——袁记食品集团股份有限公司（以下简称“袁记食品”），通过港交所上市聆讯。市场预计，公司将于本月启动招股，联席保荐人为华泰国际和广发证券。

单看这则消息，或许谈不上轰动。但若把视线拉远，在餐饮企业赴港上市的热潮逐渐退去之后，2026年前9个月，港股市场尚无一家内地餐饮企业完成上市敲钟。

正因如此，袁记食品此次IPO的推进，被市场看作餐饮消费赛道一场久违的突围。

靠向加盟商卖货赚钱

今年前5个月净利同比增164%

招股书显示，2023年至2025年，袁记食品营收分别为20.26亿元、25.61亿元和27.95亿元；经调整净利润为1.79亿元、1.80亿元和2.62亿元。2026年前5个月业绩大幅跃升，营收达13.05亿元，同比增长39.78%，经调整净利润1.85亿元，同比大增164%。

值得注意的是，袁记食品虽以饺子云吞为人熟知，但其盈利的大头却并不来自零售端售卖饺子云吞。

图源：淘宝闪购

据招股书，袁记食品2023年至2025年以及2026年前五个月，货品销售收入占营业收入的比例分别为95.6%、94.9%、95.1%和95%，买家主要是加盟商；加盟服务费及直营收入几乎可忽略不计。2025年，袁记食品加盟服务收入占比不足5%。

而若看另一项数据，一切迎刃而解：截至2026年5月31日，袁记食品全球门店总数达4773家，覆盖全国33个省级行政区、超过250个城市。4773家门店中直营店仅有23家，加盟店占比高达99.5%。

也就是说，从营收结构来看，袁记更像是一家面向加盟商的食材供应链服务商。这一模式加快了袁记云饺的扩张速度，但也在一定程度上限制了其盈利能力。

招股书显示，袁记食品赚的是向加盟商供货的批发差价，毛利率天然偏低，常年徘徊在25%左右；原材料占销售成本的比例长期在八成以上，前五大供应商中猪肉类供应商占三席，一旦上游农产品价格波动，将直接影响盈利水平。

此外，随着袁记云饺门店规模大幅扩张，加盟商收益变差、食品安全风险等副作用开始显现。招股书显示，单店日均GMV（商品交易总额）从2023年的5394.4元降至2025年的4687.6元，2026年前五个月进一步跌至4627.3元；每单平均GMV从26.1元降至22.5元。营收增速也从2024年的26.4%回落至2025年的9.1%。

老乡鸡上市梦第五次梦碎

年内尚无内地餐饮企业成功赴港敲钟

袁记食品此番通过港交所聆讯，也被市场视作行业企业上市“破冰”信号。毕竟，今年以来，奔赴港股IPO的内地餐饮企业不少，但真正上市敲钟的依然为零。

以安徽合肥老乡鸡为例。7月8日，港交所更新信息显示，其于1月8日递交的招股书满6个月失效。这已是老乡鸡上市梦的第五次落空，截至目前尚未有其重新递表的公开信息。

2022年5月，老乡鸡首次向上交所递表，志在“中式快餐第一股”。然而，同年10月，证监会发出45项反馈意见，每条都精准戳在企业敏感神经上。2023年2月，老乡鸡重整旗鼓二次申报，却最终在同年8月主动撤回。

2025年1月，老乡鸡转战港股，首次向港交所递表，招股书因未在规定期限内完成材料更新而失效；同年7月7日二次递表并再度失效。今年1月8日，老乡鸡第三次递表，直至7月又失效。

年内，与老乡鸡同样在招股书失效后未重新递表的，还有精酿餐吧COMMUNE幻师的运营主体极物思维，以及连锁自助餐品牌比格披萨的运营主体比格餐饮。

也有企业选择继续闯关。

巴奴火锅运营主体巴奴国际，截至目前累计三次向港交所递交招股书，于2025年6月16日首次递表，材料失效后于同年12月第二次递交招股书，今年6月再次到期失效，公司随后更新全套申报材料，并于同日第三次递交招股书；生鲜品牌钱大妈运营主体在1月12日首次递表，招股书到期失效后，于8月21日完成二次递表。

合规性等成上市审核核心门槛

部分已上市餐饮企业股价大跌

行业分析普遍认为，2026年餐饮企业IPO集体“卡壳”并非偶然。

2025年底，港交所与香港证监会联合发文，明确要求压实保荐机构责任，严查消费餐饮项目尽职调查漏洞。文件发布后，单店模型真实性、翻台率、闭店原因、加盟商关联关系、供应链合规等全部纳入穿透式核查范围。

这意味着，财务数据达标仅仅是上市的基础入场券，企业全方位的合规能力，才是能否顺利过会的核心门槛。

仍以老乡鸡为例，市场普遍猜测，其IPO迟迟未能过会，与企业治理问题不无关系。早在向上交所递表时，老乡鸡就因食品安全、社保公积金缴纳、实控人行贿旧案、历史增资程序瑕疵等多个敏感问题，被证监会发出45项反馈意见。

而直到转战港股，这些被反复追问的治理问题，也始终没有得到真正解决。2020年疫情期间，束从轩曾因“手撕”员工减薪联名信、放话“哪怕卖房卖车，也要确保你们有饭吃”被网友盛赞“有担当”。然而招股书披露的数据却让这份形象打了折扣：2022年至2025年前8个月，老乡鸡社保及公积金供款缺口合计超1亿元，成为监管问询中无法回避的硬伤。

此外，新苏商关注到，已经在港股上市的餐饮企业，处境同样艰难。

遇见小面首日破发下跌27.84%，至今股价已较发行价腰斩；太二酸菜鱼母公司九毛九相比巅峰时期股价跌去九成，被网友调侃“股价活成了自己的名字”；绿茶餐厅背后绿茶集团上市首日即破发，最新股价约4.8港元/股，较2025年7月高点9.81港元/股近乎腰斩，总市值仅约32亿港元。

新股上市破发、存量标的持续承压，也从侧面为餐饮企业的进一步资本化增添阻力。

袁记食品通过聆讯，固然为沉寂已久的港股餐饮IPO撕开一道口子，但“破冰”之后能否真正站稳，仍要看其加盟模式下的盈利质量与合规成色能否经受住市场检验。若单点突围无法带动板块信心修复，这道口子，或许还只能是一线微光。

编辑：徐培琪