半两财经｜传音控股港股上市首日破发：募资缩水，“非洲手机之王”遭遇资本冷遇

10月15日，传音控股正式登陆港交所，开盘价34.96港元，较每股35.30港元的发行价微跌0.96%，随后股价持续走低，截至发稿下跌4.76%，港股市值约416亿港元。

本次上市，传音最终敲定的发行价落在此前拟定价格区间的下限，计划募集资金总额也较此前预设的融资目标有所收缩。对于这家被市场称作“非洲手机之王”的企业而言，港股二次上市首日破发，直观反映出当下港股市场资金的谨慎情绪，也折射出传音自身业务增长面临的现实考验。

定价妥协，融资规模不及预期

在港股新股市场，发行价落在询价区间下限，本身就是市场认购情绪偏弱的信号。企业在询价阶段会根据机构反馈调整价格，如果需求旺盛，发行价通常会向区间上沿靠拢；反之，若机构资金意愿不足，为保障发行成功，企业只能选择下限定价，甚至缩减募资总额。

传音本次募资缩水有多重因素。当前港股流动性偏弱，资金更偏好确定性强、现金流稳定的标的。消费电子赛道整体处于周期底部，叠加海外地缘、汇率等多重不确定性，机构资金对消费电子新股的定价更加保守。

股价承压背后：基本盘稳固，但增长天花板显现

传音的核心优势在于扎根非洲大陆，凭借本地化功能、高性价比产品、完善的线下渠道，传音长期占据非洲智能手机市场头把交椅，在东南亚、南亚市场也持续渗透。海外新兴市场庞大的人口基数，是传音最核心的故事。

但资本市场看重的不只是存量份额，还有未来增速。近年来，非洲智能手机渗透率逐步抬升，增量红利逐步消退。与此同时，新兴市场汇率波动、部分地区贸易政策变化，持续挤压利润空间。资本市场开始质疑，单纯依靠新兴市场卖硬件，能否持续维持高增长。

从业务结构来看，传音收入高度依赖手机硬件，软件服务、生态变现的贡献占比仍偏低。对比国内手机厂商，传音在AI终端、智能汽车等新赛道布局有限，缺少能够打开第二增长曲线的新故事。在港股资金偏好高成长创新业务的背景下，仅靠海外手机硬件业务，估值很难进一步抬升。

行业启示：单纯硬件出海模式，估值溢价

传音港股上市的遭遇，也为相关企业提供参考。曾经“出海”是资本市场的热门叙事，但如今海外市场的不确定性被资金充分定价。单纯依靠海外市场硬件出货的模式，估值溢价正在消失。

业内专家认为，港股市场对新股定价更加理性，不再为单纯的市场份额故事买单。想要获得资金认可，企业不仅要有稳定营收，还要证明持续创新能力、多元化的盈利结构。对于传音而言，港股上市只是新阶段的起点，短期股价承压之后，公司需要用持续的业绩增长，重新赢得投资者信心。

文/北京青年报记者 朱开云

编辑/刘忠禹